حدس و گمان انرژی ، CFTC و محدودیت موقعیت

A1: این هفته قیمت های آتی نفت دوباره در هر بشکه 70 دلار صعود کرد ، که فقط از چند هفته قبل از 63 دلار افزایش یافته است اما هنوز هم کمتر از نیمی از قیمت های اوج که تابستان گذشته دیده می شود. تحلیلگران همچنان در مورد اینکه چرا قیمت ها در یک اقتصاد جهانی ضعیف بسیار قوی باقی می مانند ، به ویژه با توجه به پرونده نزولی که از "اصول" عرضه/تقاضا سنتی حمایت می کند ، ابراز تعجب می کنند. تأمین فعلی نفت برای پاسخگویی به تقاضای فعلی بیش از حد کافی است. سطح موجودی خام بسیار بالاتر از محدوده تاریخی آنها است ، تقاضای جهانی باقی مانده است (اگرچه برخی از بازارها شروع به افزایش می کنند) ، و به عنوان یک نتیجه کاهش تقاضا و کاهش تولید اوپک ، یک سطح سالم از ظرفیت تولید یدکی در دسترس است - یک شرطکه به طور کلی فشار رو به پایین بر قیمت ها وارد می کند.

این شاخص ها همه حاکی از آن است که قیمت ها باید پایین تر باشند. اما همانطور که در سال 2007-2008 آموختیم ، عوامل دیگر ، از جمله پیش بینی های صعودی برای بهبود اقتصادی سریع ، تحقق جغرافیایی جغرافیایی مداوم ، (جای نامشخص) به توانایی اوپک در اجرای انطباق سهمیه در یک محیط افزایش قیمت ، دلار رو به کاهش ، سرمایه گذار به عقب حرکت می کندبه کالاها و به اصطلاح قیمت جایگزینی واقعی نفت نیز بر نوسانات قیمت نفت تأثیر می گذارد.

در صورت عدم وجود شاخص های مداوم قوی از رشد تقاضا یا کاهش ، معامله گران از شاخص های ضعیف و امیدهای بهبود اقتصادی توقیف کرده اند. این خوش بینی ، وجوه را به بخش کالاها بازگرداند ، بخشی که پرواز ناگهانی سرمایه را در نیمه دوم سال 2008 تحمل کرده است. فروپاشی اعتبار سال 2008 به عنوان یک تماس حاشیه غول پیکر خدمت کرده و بسیاری از سرمایه گذاران را مجبور به پرداخت وام های خود کرده است یا وام های خود را مجبور به پرداخت وام های خود می کنند. انحلالاین سرمایه گذاران اکنون در حال بازگشت به بازار هستند.

برای رهبران جهان که امیدوار به بهبودی هستند که از قیمت بالای انرژی استفاده نمی شود ، نقش و بازده "دلالان" مالی برای نادیده گرفتن بسیار زیاد است. آنها دلالان را تقصیر می کنند ، به راحتی به عنوان هر نهاد بدون علاقه تجاری به کالای اساسی که شرط بندی می کنند ، تعریف می شوند ، با افزایش قیمت های خام در اوایل سال 2008 و اوایل 2009. تنظیم کننده ها و اعضای کنگره به طور معمول استناد به نوسانات بیش از حد و افزایشوسایل نقلیه سرمایه گذاری برای استفاده از این نوسانات به عنوان شواهدی از تأثیر فجیع و شركتهای مالی در بازارها طراحی شده اند. در نتیجه ، نهاد نظارتی وظیفه نظارت بر تجارت کالاها ، کمیسیون معاملات آتی کالاها (CFTC) ، بار دیگر نقش حدس و گمان و دلالان را در بازارهای انرژی بررسی می کند.

Q2: چه چیزی باعث جنجال فعلی در CFTC شد؟

A2: بارت چیلتون ، یکی از چهار کمیسر منصوب CFTC ، به وال استریت ژورنال گفت که CFTC در ماه آگوست گزارشی را منتشر می کند که با گزارش سال 2008 خود در مورد دلالان و قیمت های نفتی مغایرت دارد ، که تعیین می کند که اصول بازار - از نظر و تقاضا - بودعوامل مهم در افزایش قیمت های خام از سال 2002 تا 2008. چیلتون خاطرنشان کرد: گزارش سال 2008 براساس "داده های عمیقاً ناقص" است. با این حال ، گری Chensler ، رئیس فعلی CFTC ، اخیراً اعتراض کرده است که "... نامناسب است که در مورد داده هایی که این کمیسیون در آینده منتشر می کند - DATA که هیچ یک از کمیسرها ندیده اند ، نامناسب است. خبرها گزارش می دهند که CFTC یک مطالعه را منتشر می کند که موقعیت آژانس در مورد حدس و گمان انرژی را معکوس می کند ، زودرس و نادرست است. "

Q3: زمینه اینجا چیست؟

A3: در سال 2000 ، کنگره قانون نوسازی Futures Commodity را تصویب کرد ، که بخش اعظم مشتقات (آینده ، گزینه ها و غیره) را تنظیم کرد ، از جمله مبادلات پیش فرض اعتباری (CDS) که به کمک گسترده ای در ارائه اقتصاد جهانی اعتبار داده شده است. به زانوهاتا سال 2000 ، خارج از میزهای کالاهای استاندارد در بانکهای سرمایه گذاری ، افرادی که در آینده های خام سرمایه گذاری می کردند ، بیشتر بازیکنان صنعت و مصرف کنندگان بزرگ بودند - به عنوان مثال ، خطوط هوایی ، پالایشگاه ها و تولیدکنندگانی که از بازار آینده استفاده می کردند تا از خطر خود محافظت کنند. از سال 2000 ، مشتقات و بازارهای کالاها شاهد تغییر بزرگی در لیست های طرف مقابل خود بودند. برای نفت خام ، مهمترین احزاب سرمایه گذاران صندوق شاخص و "صندوق های معامله شده" (ETF) مبادله شده بودند. سرمایه گذاران صندوق شاخص پول را به یک صندوق مدیریت شده که حاوی سبد کالاها (تا حدودی مانند یک صندوق متقابل) است که عموماً برای حمل و نقل طولانی سرمایه گذاری می شود ، قرار می دهند. ETF ها همچنین از کالاها یا ابزارهای مالی مرتبط با کالا تشکیل شده اند ، اما آنها مانند یک سهام در بورس تجارت می کنند و معمولاً با یک شاخص مشخص شده گره خورده اند ، می گویند شاخص کالاهای گلدمن ساکس (GSCI) ، که شامل طیف گسترده ای از کالاها است اما یعنیمانند سبد صندوق شاخص به طور فعال مدیریت نمی شود.

در طی هشت سال گذشته ، این سرمایه گذاران جدید به طور کلی سرمایه گذاری سرمایه را برای کالاها فراهم کردند. برخی از ناظران بازار اظهار داشته اند که ماهیت سرمایه گذاران شاخص ، که عموماً زمان بندی سرمایه گذاری طولانی تری دارند ، تعادل سنتی خریداران و فروشندگان را ارائه نمی دهند (آنها خریداری و نگه می دارند) و این که ادامه علاقه به صندوق های شاخص ممکن است فشار صعودی را به بالا اضافه کندبازار ، اگرچه این تئوری اثبات آن دشوار است. با این حال ، مقیاس سرمایه گذاری نیست. طبق گفته وال استریت ژورنال ، بیش از 300 میلیارد دلار در ژوئیه 2008 در صندوق های شاخص سرمایه گذاری شده است که از سال 2006 بیش از چهار برابر است. هر چه وسیله نقلیه باشد ، مشخص است که مقدار قابل توجهی از پول جدید به کالاهای مختلف وارد شده است ، نه فقطروغن ، از سال 2000 به بعد.

Q4: محدودیت موقعیت چیست؟

A4: محدودیت موقعیت ، یک درپوش در موقعیت طولانی (خریداری شده) یا کوتاه (فروخته شده) است که یک نهاد یا نهادهای تراز شده ، از نظر قانونی مجاز به نگه داشتن در یک قرارداد با فهرست بندی شده داده شده است. برخی از محدودیت های موقعیت روزانه تنظیم می شوند ، برخی دیگر ماهانه تنظیم می شوند. نمونه ای از محدودیت موقعیت می تواند یک بانک باشد که فقط در دسامبر 2009 تنها یک موقعیت طولانی خالص 10،000 قرارداد برای تحویل نفت را در اختیار داشته باشد. محدودیت های موقعیت برای محدود کردن دستکاری در بازار و در تئوری ترویج شیوه های بازار عادلانه طراحی شده است. به طور کلی ، برای جلوگیری از نوسانات بیش از حد ، در "ماه نقطه" یا ماه فعلی تحویل محدودتر است.

Q5: چه کسی در حال حاضر از محدودیت موقعیت معاف است؟

A5: CFTC در حال حاضر معافیت ها را به "Hedgers bona fide" اعطا می کند. متأسفانه ، تعریف این اصطلاح اغلب دشوار است. یک نمونه کلاسیک از یک پرچین مناسب ، یک پالایشگاه است که انتظار دارد در آینده نفت را تحویل دهد و ترجیح می دهد در برابر موجودی فعلی خود به قیمتی بپردازد. این پالایشگاه برای کاهش خطر بازار خود از یک قرارداد آتی استفاده می کند. در عمل ، پالایشگاه ها به ندرت این تجارت را انجام می دهند."فروشندگان مبادله" ، یا موسسات مالی ، اغلب به عنوان تسهیلات واسطه و جمع کننده برای پالایشگاه ها ، خطوط هوایی و غیره خدمت می کنند ، که دارای سهم اقتصادی واقعی در بازار هستند (برخلاف دلالان خالص ، که زندگی می کنند و می میرند با تغییر قیمت قیمتدارایی). این سناریو مقررات را دشوار می کند زیرا برخی از بازیکنان بازار را تحت الشعاع قرار می دهد و در نتیجه ، معافیت هایی را برای برخی از آنها فراهم می کند که ممکن است در نامه معافیت نباشد. بانک ها و خانه های معاملاتی سرمایه گذاری به طور معمول معافیت هایی را از محدوده موقعیت تعیین شده توسط مبادلات اعطا می کنند ، زیرا آنها برای منافع تجاری محافظت از بازار را انجام می دهند ، اما این بانک ها اغلب دارای موقعیت سوداگرانه هستند. آنها استدلال می كنند كه موقعیت آنها به عنوان واسطه برای آب و برق ، خطوط هوایی و پالایشگاه ها برای تأمین نقدینگی به بازاری كه در غیر این صورت شکسته می شود ، خدمت می كند.

Q6: CFTC با توجه به چه کاری انجام می شود؟

A6: CFTC محدودیت موقعیت را برای برخی از شرکت کنندگان در بازار که تاکنون برای انجام مشاغل خود به معافیت ها اعتماد کرده اند ، در نظر دارد. CFTC توسط قانون مبادله کالا "مجاز به تحمیل محدودیت در اندازه موقعیت های سوداگرانه در بازارهای آینده" مجاز است. در حال حاضر ، CFTC محدودیت موقعیت را در تعدادی از کالاهای کشاورزی از جمله ذرت ، جو دوسر ، گندم ، سویا و پنبه تحمیل می کند. محدودیت موقعیت برای کالاهای انرژی ، تصریح مبادله ای است که در آن معامله می شود.(مبادله بازرگانی نیویورک [NYMEX] ، تبادل بازرگانی شیکاگو [CME] ، و تبادل بین قاره ای [ICE] بزرگترین بازارهای کالاهای انرژی است که در ایالات متحده فعالیت می کنند.) CFTC اگر معتقد باشد این موقعیت را محدود می کند ، می تواند "اقدامات انضباطی" را تأمین کند. تنظیم شده توسط مبادلات مربوطه نادیده گرفته می شود یا به اندازه کافی سختگیرانه نیست. با این حال ، در عمل ، CFTC از نظر تاریخی از این نظر کمرنگ بوده و جریمه هایی را برای تغییر رفتار بازار به دست نیاورد.

Q7: محدودیت های موقعیت سختگیرانه در واقع چه کاری انجام می دهد؟

A7: این بستگی به نحوه اجرای آنها و اینکه آیا روند معافیت نیز تغییر یافته است بستگی دارد. یک نتیجه احتمالی و احتمالاً خوشایندترین طرفین ، این است که کار تنظیم موقعیت موقعیت از مبادلات به CFTC منتقل می شود.. از طریق توزیع سرمایه گذاری ، CFTC نیز ممکن است به دنبال مشاهده محدودیت های موقعیت بر اساس کل باشد ، به این معنی که قراردادهای انجام شده در مبادلات و همچنین موارد انجام شده بر روی پیشخوان (OTC) بین طرفین 1. محدودیت های موقعیت کل ، پنهان کردن قرار گرفتن در معرض واقعی یک نهاد را سخت تر می کند.

روند معافیت از نظر سیاسی خارق العاده است. از آنجا که بانک ها غالباً به عنوان واسطه های قانونی خدمت می کنند ، و بسیاری از صندوق های بازنشستگی از طریق آنها در کالاها سرمایه گذاری می کنند ، ایجاد رژیم جدید برای کمک های مالی در صورت غیرممکن دشوار خواهد بود.

Q8: چه چیزی می تواند اشتباه پیش برود؟

A8: اگر CFTC موقعیت را محدود کند بسیار کم است ، یا با معافیت ها تندتر است ، بازار می تواند کمتر هموار عمل کند. احتمال قوی دیگر پرواز سرمایه گذاری به بازارهای جایگزین ، یعنی لندن است. اداره خدمات مالی (FSA) ، نتیجه گیری خشن CFTC در انگلستان ، این هفته جلسه شرکت کنندگان در بازار انرژی را تشکیل می دهد ، اما نشانه های محکمی را ارائه داده است که بعید است مقررات جدید را تصویب کند. FSA مانند CFTC ، نظرسنجی های گسترده ای در بازار انجام داده است و هیچ مدرک سختی از دلالان که نقش مهمی در اجرای قیمت خام سال 2008 دارند ، پیدا نکرده است. از نظر تاریخی ، بازار به منطقه کمتری تنظیم شده خود منتقل می شود. همانطور که توسط مشاور تجارت کالاهای جان لوتیان در شهادت خود قبل از CFTC ذکر شد ، در تلاش برای فشردن اتحاد جماهیر شوروی ، رئیس جمهور جیمی کارتر در سال 1979 تجارت معاملات آتی ایالات متحده را در سال 1979 تعطیل کرد و فقط برای تماشای معامله گران شرط های خود را به مبادله کالایی وینیپگ منتقل کرد. به همین ترتیب در سال 1864 ، رئیس جمهور آبراهام لینکلن با گمانه زنی قیمت طلا و تحویل غیرقانونی تحویل کالا تغذیه شد. این بازار با تجارت کلامی در خیابان های نیویورک پاسخ داد - به تجارت امروز OTC. بازار کار را متوقف نکرد ، به سادگی به یک منطقه کنترل نشده منتقل شد.

Q9: کلیدهایی که باید تماشا کنید؟

A9: تیتر برای چشم پوشی این است که آیا محدودیت موقعیت و روند معافیت از مبادلات مربوطه به CFTC منتقل می شود. همچنین تماشا کنید که چگونه محدودیت های موقعیت ، اعم از جمع یا نه ، خالص یا ناخالص ، و هرگونه تغییر در روند بررسی معافیت را تماشا کنید. علاوه بر این ، به دنبال هرگونه تغییر در نحوه جمع آوری داده های CFTC باشید.

1 معاملات OTC کمتر تنظیم می شود ، و بسیاری از این ترس که محدودیت های مناسب تر باعث می شود بیشتر بازار را به معاملات OTC غیب سوق دهد ، از این طریق با شفافیت محدود این مشکل را حتی بدتر می کند.

Brendan Haey یک محقق است ، و فرانک وراسترو مدیر برنامه انرژی و امنیت ملی در مرکز مطالعات استراتژیک و بین المللی در واشنگتن ، D. C.

سؤالات مهم توسط مرکز مطالعات استراتژیک و بین المللی (CSIS) ، یک موسسه خصوصی و معاف از مالیات با تمرکز بر موضوعات بین المللی سیاست های عمومی ایجاد می شود. تحقیقات آن غیر حزبی و غیر اختصاصی است. CSIS مواضع سیاست خاصی را در پیش نمی گیرد. بر این اساس ، تمام دیدگاه ها ، مواضع و نتیجه گیری های بیان شده در این نشریه باید درک شود که صرفاً از نویسنده (ها) است.

© 2009 توسط مرکز مطالعات استراتژیک و بین المللی. کلیه حقوق محفوظ است.